Er ligt een bericht op tafel dat ik niet zomaar voorbij kan laten gaan. Zes beleggers in Anthropic, het bedrijf achter Claude, hebben tegen de Financial Times gezegd dat ze een beursgang in oktober verwachten tegen een waardering van $2.000 miljard of zelfs nog meer. Dat zou de grootste beursintroductie uit de geschiedenis zijn, groter dan die van SpaceX in juni. Ik loop het even in het kort met je door, want er zit een verschil tussen wat er gemeld is en wat het bedrijf zelf zegt. En dat verschil is groter dan de meeste koppen doen suggereren.

De FT sprak met 6 beleggers. Zij verwachten een notering in oktober met een waardering van $2.000 miljard of hoger. Ze baseren dat op de omzetgroei: Anthropic draaide in mei een run rate van meer dan $47 miljard, en dezelfde beleggers rekenen op $100 tot $120 miljard tegen het einde van dit jaar. De laatste private financieringsronde waardeerde het bedrijf al op $965 miljard.

Let goed op wie hier aan het woord is. Volgens diezelfde berichtgeving heeft de directie van Anthropic zelf nog geen waarderingsdoel vastgelegd, ook niet in besloten gesprekken. Het bedrijf diende in juni vertrouwelijk stukken in bij de SEC en zit sindsdien in een stille periode. Dat betekent dat $2.000 miljard een verwachting van aandeelhouders is en geen prijs die iemand al heeft neergezet. Dat onderscheid verdwijnt in bijna elke kop die ik erover heb gezien, het zijn inschattingen, niets meer of minder.

De vraag die ik zelf meteen stelde, als dat allemaal zo zou uitpakken waar komt zo'n bedrijf dan binnen op Wall Street? Ik heb de standen van 14 augustus hieronder in een tabel gezet. Bij $2.000 miljard landt Anthropic rond plek 6 of 7, net onder TSMC en net boven Broadcom, en meteen boven SpaceX, Meta en Tesla. De top 5 haalt Anthropic dan niet. Daarvoor moet het langs Amazon dat op $2.825 miljard uitkomt.

Klik op de grafiek om hem op volledig formaat te bekijken.

Kijk je alleen naar de Amerikaanse bedrijven, dan is het plek 6 omdat TSMC uit Taiwan komt. Pas in het scenario van $3.000 miljard, dat 1 belegger in het FT-stuk noemde op basis van 30 keer de omzet, gaat Anthropic voorbij Amazon en staat het bedrijf meteen in de top 5. Dat is dus geen basisscenario maar absoluut de bovenkant van de range.

En toch is die nuance eigenlijk bijzaak. Waar het om gaat is dat een bedrijf dat een jaar geleden nauwelijks $10 miljard omzet draaide in 1 handelsdag op de beurs de waarde krijgen van zo'n beetje het hele Nederlandse en Belgische bedrijfsleven bij elkaar. Dat is het echte verhaal, alleen vragen velen zich al af hoe realistisch dit alles is de dag van vandaag?

Klik op de grafiek om hem op volledig formaat te bekijken.

De hele redenering staat of valt met de omzetsprong. Van $47 miljard run rate in mei naar $100 tot $120 miljard in december is ruwweg een verdubbeling in 7 maanden. Ook dat cijfer komt niet van het bedrijf zelf omdat ze moeten zwijgen over de cijfers tot na de IPO maar dat komt van investeerders die hun eigen model hebben gebouwd.

Klik op de grafiek om hem op volledig formaat te bekijken.

De onderliggende groei is er wel degelijk. De omzet in het 2e kwartaal kwam uit op zo'n $11 miljard, tegen $4,8 miljard in het 1e kwartaal. Dat is meer dan een verdubbeling op kwartaalbasis. Maar een run rate is geen geboekte jaaromzet, het is het huidige tempo doorgetrokken. Zodra de S-1 openbaar wordt, verandert dat verhaal in gecontroleerde regels: echte brutomarge, echte rekening voor rekencapaciteit, echte klantenconcentratie. Dat document is belangrijker dan elke schatting die er nu rondgaat.

De FT noemde de tegenwind er netjes bij, en die lijst is niet mals. Het duurste model van Anthropic kost naar verluidt meer dan 2,5 keer zoveel per gebruik als dat van OpenAI, terwijl Chinese open modellen voor een fractie beschikbaar zijn. De omzetgroei vlakte in juni af nadat het Amerikaanse ministerie van Handel tijdelijk exportbeperkingen oplegde aan de beste modellen van het bedrijf. Er loopt bovendien een conflict met de Amerikaanse overheid. En het bedrijf heeft nog nooit jaarwinst geboekt.

Daar komt de kostenkant bij. Anthropic heeft contracten lopen met Amazon, Google en Broadcom voor rekencapaciteit, en er wordt gewerkt aan een lening van rond de $15 miljard voor een datacenter. Dat zijn langjarige verplichtingen die tegenover die omzetlijn komen te staan. Een waardering van $2.000 miljard prijst de groei in, maar niet automatisch wat die infrastructuur met de marge doet.

Wil je weten hoe zo'n gebeurtenis in de praktijk verloopt, dan hoef je maar 2 maanden terug te kijken. SpaceX kwam op 12 juni naar de beurs tegen $135 per aandeel en een waardering van $1,77 biljoen, oftewel $1.770 miljard. Vier dagen later stond het aandeel op $225,64. Op 3 augustus stond het op $104,83, ruim onder de introductieprijs. Inmiddels noteert het weer rond $140.

Klik op de grafiek om hem op volledig formaat te bekijken.

Dat is geen oordeel over SpaceX, dat bedrijf draaide in het 2e kwartaal 92% omzetgroei. Het is een oordeel over wat een beursgang van deze omvang met een koers doet. Bijna 55% eraf en daarna weer 33% erop, terwijl er fundamenteel weinig veranderde. Wie op de 4e dag instapte tegen $225 zit nog altijd fors onder water. En let op de lock-ups want bij SpaceX kwam er op 6 augustus een blok van ruim 900 miljoen aandelen vrij, en op 20 augustus volgt het volgende blok. Bij Anthropic gaat precies hetzelfde mechanisme spelen.

Hier wil ik even stilstaan, want dit is bij uitstek het moment waarop mensen fouten maken die ze achteraf niet kunnen uitleggen. Een kop met het woord "grootste ooit" erin doet iets met een brein. Je gaat niet meer rekenen, je gaat meerekenen. In de handelspsychologie heet dat FOMO, maar dat woord is inmiddels zo versleten dat niemand er nog van schrikt en dat maakt het er allemaal niet beter op. Wat er feitelijk gebeurt is subtieler, je verlegt ongemerkt je tijdshorizon. Iemand die normaal maanden vooruit denkt, koopt op de dag van een IPO ineens met een horizon van uren.

Wat ik in mijn eigen ervaring het beste heb zien werken is saai en simpel. Schrijf voor de gebeurtenis op wat je zou doen, met welk bedrag en tegen welke koers, en leg dat weg. Kom je op de dag zelf tot een ander plan, dan is dat geen nieuw inzicht maar emotie die zich voordoet als inzicht. Bij een beursgang zonder koershistorie heb je geen steun, geen weerstand, geen EMA-20 en geen SMA-200 om je aan vast te houden. Je hebt alleen je eigen discipline, en die moet je van tevoren hebben ingesteld.

En besef: geen enkele belegger is verplicht om de eerste dag mee te doen. De aandelen lopen niet weg. Bij SpaceX kon je 7 weken na de introductie goedkoper instappen dan bij de opening.

Drie dingen bepalen of dit verhaal overeind blijft. Als 1e de S-1 zodra die openbaar wordt, want daar staat de echte marge in. Als 2e de definitieve prijsstelling in oktober, die kan makkelijk ver van de $2.000 miljard afliggen in beide richtingen. En als 3e het effect op de rest van de sector: elke beursgenoteerde partij met een belang in een AI-lab wordt tegen die prijs afgerekend, of ze dat nu willen of niet. Ook Broadcom, Amazon en Alphabet krijgen er direct mee te maken.

Zelf houd ik het simpel. Ik ga er niet vanuit dat de $2.000 miljard klopt en ik ga er ook niet vanuit dat het onzin is. Ik wacht op cijfers die gecontroleerd zijn. Tot die tijd is dit een verwachting van 6 beleggers die toevallig een groot belang hebben bij een hoge prijs.