Numico staat op het moment van schrijven op de hoogste koers in 4 jaar … Kan het fonds nog hoger? Of zou het toch tijd worden om even wat gas terug te nemen? … Dit gaat Henrik U proberen uit te leggen aan de hand van de volgende analyse ..
Wat is Numico?
De historie van Numico gaat ver terug. Meer dan honderd jaar geleden zag de voorloper van Nutricia het levenslicht. Pas in 1998 werd de naam omgezet in Numico in verband met enkele overnames die gaan werden de jaren voorafgaand. Op moment van schrijven is Numico gericht op 2 kernactiviteiten waar ze ook Europees marktleider in zijn.
Deze twee activiteiten zijn :
- Babyvoeding met merken als o.a. Nutricia, Olvarit en Bambix
- Klinische voeding met (minder bekend voor de leek) merken als o.a. Nutridrink en Peptisorb
Het is dus specialistische voeding waar Numico zich op richt, en heeft hier over de jaren heen een sterke en winstgevende onderneming van kunnen maken. Dit gebeurde trouwens wel met ups en downs, door onder andere zich te hebben laten verleiden door hypes en van de core business af te wijken. Hierover later meer.
Wie staan er achter Numico?
De 4 belangrijkste personen van het management van Numico zijn:
- Jan Bennink (CEO)
- Jean-Marc Huet (CFO)
- Niraj Mehra (President Operations)
- Rudy Mareel (President Clinical Nutritions)
Belangrijkste punt hier is dat de CEO Jan Bennink het stokje heeft overgenomen in 2002 van Van der Wielen. Van der Wielen kan ik me nog goed kan herinneren als degene die hedge funds de schuld gaf van de gedaalde aandelenkoers terwijl hij daar uiteraard zelf schuldig aan was door zijn onverantwoorde beleid. Sinds het aantreden van Bennink in 2002 is Numico weer back to business en zijn de ‘bleeders’ verkocht en is het Numico weer terug van voor de overnames onder Van der Wielen.
De Turn-around:
- Februari 2003 bereikte het aandeel Numico een laagste koers van 4,13 euro.
- Heden staat Numico ruim boven de 35 euro, een bijna ver-tien-voudiging.
Waarom stond de koers van Numico in februari 2003 op een dergelijk laag niveau en zat Van der Wielen met zijn handen in het haar en gaf de hedgefunds de schuld van de lage aandelenkoers?
In 1999 en 2000 nam Numico 2 ondernemingen uit de vitamine-sector over. Van der Wielen wilde van een ‘saai’ voedingsbedrijf naar een ‘spannend’ pillen en poeders fabriek. In de VS was dit de HYPE! Bij een hype komen ook enorme bedragen naar voren en dus kocht Numico en 1999 en 2000 voor in totaal 3,6 miljard dollar. Om een vergelijking te maken. Bij een beurskoers van 4,25 in februari 2003 was de marktwaarde van Numico in zijn geheel nog maar amper een miljard euro.
De winstontwikkeling van 1996 tot 2000 was spectaculair en de koersen bleven maar stijgen, overigens ook mede door de sterke economie en beurzen op dat moment. Maar er werd jaarlijks wel een winstgroei gerapporteerd van minimaal 30%. Sinds de overnames in 1999 – 2000 die om onbekende redenen zijn gefinancierd met vreemd vermogen in plaats van eigen vermogen (het uitgeven van aandelen) zijn de problemen pas echt begonnen.
De vitamine-hype kwam tot zijn einde, tezamen met de economische malaise die de kop op stak. De 2 overnames waren extreem slecht getimed, en ook nog op de verkeerde manier gefinancierd. Hoe durft een bestuursvoorzitter dan de reden van de slechte koers-performance te zoeken bij hedgefunds in plaats van zichzelf om zijn oren te slaan?
In 2002 kwam Bennink aan het roer, en moest iets gaan veranderen. Die gedurfde stap heeft hij dan ook gezet door in 2003 en 2004 de vitamineactiviteiten met fors verlies weer te verkopen. Hiermee heeft hij er echter wel voor gezorgd dat de kernactiviteiten zoals deze waren voor deze overnames weer in ere werden hersteld. Oftwel Numico kon zich weer volledig gaan richten op waar het goed was, en waar zoals in het verleden was gebleken uitstekende resultaten werden geboekt.
De resultaten :
Afgelopen week heeft Numico de resultaten over het tweede kwartaal van 2005 bekend gemaakt. Deze waren zoals elke keer wederom uitstekend te noemen. Niets spectaculairs, maar robuuste resultaten van een onderneming waarop weer vertrouwd mag worden.
Het tweede kwartaal leverde een nettowinst op van 55 miljoen euro t.o.v. 46 miljoen een jaar eerder. Per aandeel kwam dit uit op een winst van 0,32, waar analisten rekenden op een winst van 0,30. De omzet die werd behaald was met 491 miljoen euro zo’n 15 euro dan een jaar eerder.
Verrassend was de mededeling dat over het gehele jaar de omzetverwachting werd verhoogd van een omzetgroei van 10 – 12% i.p.v. de eerder verwachte 8 – 10%.Hieruit is te zien dat Numico op volle toeren draait, en misschien wel beter dan ooit.
Mede door de sterke resultaten komen er ook weer enkele kleine overnames naar voren, met name in de emerging markets zoals Indonesie. Naar mijn verwachting zullen er de komende tijd nog wel enkele kleine overnames gedaan worden om de positie verder te versterken, met name buiten Europa. De kosten van deze overnames zullen naar mijn mening gedaan kunnen worden uit de sterke kasstroom die Numico realiseerd en zal niet door vreemd vermogen worden gefinancierd.
Verder is in dit kwartaal het eigen vermogen weer positief na enkele kwartalen te hebben gezeten met een negatief eigen vermogen i.v.m. met (goodwill)afschrijvingen op de eerder genoemde mislukte overnames.
Een erg belangrijk punt dat bij deze cijfers naar voren komt was de mededeling dat er in 2006 naar verwachting weer dividend uitgekeerd zal worden. Dit brengt twee positieve dingen met zich mee. Ten eerste laat het zien dat Numico de business weer op de rails heeft staan en voldoende geld verdiend om de aandeelhouders hier ook door middel van dividendbetaling van mee laat profiteren. Ten tweede is het op dit moment op de aandelenbeurs van groot belang wat het dividend-rendement is voor een de koers van een aandeel. Dit kan dus beiden een positieve invloed hebben op de koers van Numico.
Grafiek :
De koersperformance van Numico is erg sterk. Maar dat kon iedereen al wel concluderen nadat februari 2003 er nog 4 euro op de borden stond en nu meer dan 35. De grafiek van Numico laat duidelijk een trend zien van hogere bodems en hogere toppen. Een duidelijke stijgende trend. Maar, de GAP die werd gemaakt naar beneden toe eind 2001 is nu opgevuld. Meestal is dit een teken dat er winstnemingen gaan komen. Voor wie Numico technisch zou willen opnemen kan beter tot de zone 28~31 euro wachten als er een terugval komt.
De RSI komt op het moment van schrijven tegen overbought posities aan, dus op korte termijn zal de sterke stijging hierdoor mogelijk wat problemen ondervinden, maar er is op technisch vlak niet aan te ontkomen om op de langere termijn een positief advies af te geven. Er is een sterke bodem ontstaan tussen de zone 28 en 31 euro en voor een relevante weerstand moeten we een tijd terug en zien we de 37~38 euro. Hier zal men wel even wat moeite mee krijgen, maar technisch gezien is die weerstand wel het eerste koersdoel.
Ownership :
Hierbij een nieuw onderdeel van mijn analyse waar ik zelf altijd naar kijk voordat ik een aankoop cq. verkoop advies geef. Waar zitten de grote belangen in een onderneming. Ik weet van enkele hedgefunds dat ze short zitten in Numico, en ik heb een hoge pet op van deze hedgefunds en vaar af en toe blind op hun oordeel.
Verder zit er een groot belang in Numico bij ING van bijna 10%. Hiermee moet men ook rekening houden, zeker nu ING steeds vaker belangen afstoot om de winstcijfers op peil te houden. Verder zijn er nog belangen van Jupiter Asset Management, Fidelity Asset Management en Morgan Stanley van 1 – 2 procent. Maar ja, wil dit veel zeggen? In ieder geval mag gezegd worden dat met name het belang van ING dermate groot is dat er rekening mee gehouden moet worden dat dit verkocht kan gaan worden met de risico’s van dien.
Advies/Rating:
Een advies geven voor Numico is moeilijk. Van de ene kant ben ik louter positief, zowel fundamenteel als technisch maar de waardering is op het moment wel aan de hoge kant. Zoals ik boven al vermeld heb zijn de resultaten sterk en robuust en kan men vertrouwen op de kennis van het huidige management en zou ik niet snel afscheid nemen van de aandelen of ze zelfs kopen.
De waardering echter is dermate hoog met een koers-winst-verhouding van tegen de 30 met een verwachte winst per aandeel van ongeveer 1,30 is wel aan de stevige kant voor een ‘defensief’ voedingsbedrijf.
Verder is het de mening van een hedgefund over de waardering van Numico die me ook voorzichtig maakt. Ik blijf er echter bij dat het momentum dat de koers van Numico, maar ook de resultaten, laat zien de koers verder zullen opdrijven in de richting van de weerstand van 37~38 euro en hier dan veel moeite mee zal hebben.
Een voorzichtig buy-advies lijkt me hier dus op zijn plaats, maar wel met wat risico’s. Deze risico’s kan men eventueel afschermen met put-opties, toch blijft het neerwaartse risico klein mede door de aankondiging van het terugkeren van het dividend. Kopen zou wel kunnen zodra Numico een stap terug doet richting de technische steunzone 28~31 euro, dan lijkt met het momentum wat beter.
Henrik de Bie
US Markets