De Dow staat op een record, de chips gaan opnieuw onderuit en bij SpaceX valt vandaag het slot van de kluis (de lookup periode loopt af). Ik loop met u langs wat er nu speelt en zet dat in het grotere plaatje van deze zomer.

Wie alleen naar de S&P 500 kijkt, ziet een markt zonder zorgen. Wie onder de motorkap kijkt, ziet iets heel anders. Juist dat verschil maakt deze fase juist zo interessant voor ons.

Wat er vandaag op het programma staat

De Dow sloot gisteren opnieuw op een record en breidde daarmee zijn winstreeks verder uit met nu al 5 sessies op rij een positief slot. Voorbeurs staan de futures op de Dow en de S&P 500 wat hoger, terwijl de Nasdaq 100-future lager staat. Dat verschil zit hem alweer in dezelfde hoek: de chip sector.

En dat blijft een verhaal om even stil bij te staan. Western Digital en Sandisk gaven allebei een omzetverwachting af die boven de ramingen lag, gedragen door de vraag vanuit de AI-datacenters. En allebei gingen ze voorbeurs alsnog hard onderuit, Western Digital met ongeveer 15% en Sandisk met ongeveer 9%. Goede cijfers, slechte reactie. Als u zich afvraagt hoe een sector 20% kan verliezen in een maand waarin de index vlak bleef, dan zie je hier precies hoe dat gaat. Beleggers vonden het niet genoeg om de recente koersstijging te rechtvaardigen.

Verder houdt het Midden-Oosten de markten weer volop bezig. Er ligt een voorstel op tafel waarbij Iran en Oman de doorvaart door de Straat van Hormuz weer op gang willen brengen, na 5 maanden conflict. De olie blijft daarop stabiel rond de $80 en het goud staat op het hoogste niveau in 7 weken. De Europese beurzen twijfelen even, en de Nikkei ging juist mee omlaag met Wall Street.

Vanmiddag komen de wekelijkse steunaanvragen binnen, waarbij op 202.000 wordt gerekend tegen 197.000 vorige week. Morgen volgt het banenrapport over juli en dat is het cijfer waar de Fed voor september naar kijkt. Vandaag is dus vooral een dag voor ons om de posities onder controle te houden en vooral niet te snel wat te willen doen.

Records aan de lopende band

De S&P 500 ging deze week voor het eerst door de 7.700. Dat is alweer de 8e mijlpaal van 100 punten dit jaar. Even in perspectief: een jaar geleden stond de index op 6.300, 5 jaar geleden op 4.400 en 10 jaar geleden op 2.200. De slotstand van dinsdag was bovendien een record, het 1e sinds 2 juni, en meteen de 25e recordstand van dit jaar. Woensdag moest de index weer iets terug, zodat het voorlopig bij dat ene record bleef deze week.

Zulke cijfers voelen comfortabel. Maar ze zeggen niets over morgen. Een index die records aaneenrijgt is geen garantie en ook geen waarschuwing. Het is een gegeven waar we omheen moeten handelen.

Een winstexplosie die we zelden zagen

De winsten over het 2e kwartaal liggen op koers voor een groei van 47% op jaarbasis. Dat is het hoogste tempo sinds het 2e kwartaal van 2021. Buiten een herstel na een recessie zien we zulke groeicijfers eigenlijk nooit. De motor zit bij de grote technamen, met daarbovenop forse herwaarderingen van belangen in SpaceX, OpenAI en Anthropic.

Let vooral op dat laatste. Dat is geen operationele winst uit verkopen aan klanten, dat is boekhoudkundige waardestijging van deelnemingen in private bedrijven. Het telt mee in de winst per aandeel, maar het is iets heel anders dan cashflow uit een verkocht product. Wie die 47% klakkeloos doortrekt naar volgend jaar, rekent zich veel te rijk. Zie bijvoorbeeld wat er met SpaceX gebeurde na de IPO wat betreft de waarde.

Marges op een nooit eerder vertoond niveau

De winstmarges van de S&P 500 schoten in het 2e kwartaal naar 16,7%, met afstand het hoogste niveau ooit gemeten. Jeremy Grantham merkte daar ooit over op dat marges bij uitstek terugkeren naar hun gemiddelde, en dat er iets grondig mis is met het kapitalisme als hoge winsten geen concurrentie meer aantrekken.

Ik deel zelf ook die gedachte. Maar "mean reversion" heeft geen agenda. Marges kunnen jarenlang hoog blijven voordat de concurrentie toeslaat. Als coach zie ik veel beleggers hierop stuklopen, ze zien een extreem en gaan er meteen tegenin. Een extreem is een enkel maar een waarschuwing, en geen zekerheid.

De ijzeren wet: chips terug naar de aarde

Hier zit meteen het belangrijkste punt van dit moment. De S&P 500 sloot juli af waar hij begon. In diezelfde maand verloor de halfgeleiderindex via de SOXX 21% en gingen de geheugenaandelen via de DRAM index zelfs 32% onderuit. En dat na een parabolische opmars die de aanloop naar begin 2000 zelfs nog overtrof.

Precies daarom is een brede index zo verraderlijk. De S&P 500 stond vlak, dus op papier gebeurde er niets. Ondertussen verdampte er in de chips een fortuin. Wie in juni nog vol overtuiging instapte omdat alles omhoog ging, zit nu met een gat van 20% tot 30% en de vraag of hij moet bijkopen of eruit moet.

Mijn ervaring zegt: koop na zo'n klap niet het 1e herstel. Wacht op bodemvorming en op bevestiging door het volume. Een sector die 30% inlevert doet dat zelden in een keer en zelden zonder een 2e beweging omlaag.

De AI wapenwedloop draait door

Amazon, Google, Microsoft en Meta gaven in het 2e kwartaal samen $165 miljard uit aan investeringen. Dat is 87% meer dan een jaar geleden en 393% meer dan 3 jaar terug. Van afkoeling is dus geen sprake, de uitgaven versnellen nog steeds.

Dat raakt inmiddels de hele economie. De niet-residentiele investeringen droegen 1,15 procentpunt bij aan de reele groei van 1,5% in het 2e kwartaal, meer dan welke andere categorie ook. Anders gezegd, haal de AI-bouwwoede eruit en er blijft bijna geen groei over. Dat is een kwetsbaarheid om in het achterhoofd te houden zodra die investeringscijfers ooit gaan afvlakken.

SpaceX: vandaag valt het slot van de kluis

Hier komt het thema van deze zomer helemaal samen. Vandaag loopt de eerste lock-upperiode van SpaceX af. Daarmee komen 911,5 miljoen aandelen vrij om verhandeld te worden, ruim 43% meer dan de 638,9 miljoen stukken die bij de beursgang van juni op de markt kwamen. Het vrij verhandelbare deel van het bedrijf gaat daarmee van 4,9% naar 11,8%. En dat is toch iets om rekening mee te houden.

Bij het slot van gisteren op $108,27 is die tranche zo'n $98,7 miljard waard. Dat is geen detail, dat is een waterval van mogelijk aanbod. En het gebeurt op een moment dat het aandeel onder de introductieprijs noteert en dicht bij zijn laagste niveau ooit op de beurs staat. Wat de opzet nog meer bijzonder maakt is dat SpaceX heeft de vrijgave verdeeld over 9 tranches, verspreid over de komende maanden. Die van vandaag is de 1e en meteen ook de grootste.

Analisten zijn het onderling niet met elkaar eens. Morningstar denkt dat het merendeel van die stukken echt naar de markt komt, omdat de aandeelhouders er merendeel heel goedkoop in zitten. JPMorgan wijst erop dat veel beleggers al vooruitgelopen zijn op dit moment en dat de klap dus deels achter ons ligt. Morgan Stanley ziet de daling juist als een instapkans. Alle 3 kunnen ze gelijk hebben, alleen niet gelijktijdig.

Mijn eigen kijk erop is dat het niet meer kan zijn dan een aanbodverhaal, geen fundamenteel verhaal. Het bedrijf is vandaag niet minder waard dan gisteren, er staan alleen veel meer verkopers klaar. Nvidia ging woensdag nog ruim 3% hoger op het bericht dat SpaceX exclusief met hun chips gaat werken, dus aan de operationele kant zit het verhaal er gewoon nog. Voor ons als traders betekent dat: vandaag is een volumedag, geen instapdag. Ik kijk liever hoe de koers zich houdt zodra het aanbod erdoorheen is, en zeker met die 8 tranches in het vooruitzicht heeft niemand haast.

De schuldenberg groeit sneller dan ooit

De Amerikaanse staatsschuld nam sinds 1 juli met ruim $450 miljard toe. In 13 maanden kwam er $3,6 biljoen bij en het totaal nadert nu in rap tempo de $40 biljoen. Van alle beloften gemaakt door Trump over een sluitende begroting is in de praktijk niets terechtgekomen. maar ja, Trump doet toch wat hij wil, en op een bepaald moment zal de schuld betaald moeten worden. Het zou niet voor het eerst zijn dat Trump zijn hand overspeelt. Ook in zijn zakelijke leven ging het wel eens helemaal mis

Op de korte termijn is dit absoluut geen handelssignaal. Op lange termijn is het wel een van de belangrijkste redenen waarom ik de lange rente scherp in de gaten blijf houden.

Zes jaar drawdown in obligaties

De Amerikaanse obligatiemarkt zit inmiddels 6 jaar in een drawdown, veruit de langste ooit. Bij het begin daarvan in 2020 stond de 30-jaars rente onder de 1%, een absoluut dieptepunt. Vorige week sloot diezelfde rente op 5,27%, het hoogste niveau sinds juli 2007.

Een hele generatie beleggers is opgevoed met het idee dat obligaties de veilige helft van de portefeuille zijn. Zes jaar onder water zet dat idee stevig onder druk. En zolang de schuld in dit tempo doorgroeit, is er weinig reden om te denken dat die lange rente vanzelf zal terugzakken.

De Fed: van verlagen naar verhogen

De kerninflatie volgens de PCE kwam voor juni uit op 3,3%. Dat is de 64e maand op rij boven de doelstelling van 2%. De Fed hield in juli de rente opnieuw onveranderd, maar er waren 3 tegenstemmen die juist een verhoging wilden. Daarmee wordt het in september spannend, want de kans op een verhoging is inmiddels groter dan de kans dat er niets gebeurt.

Daar houdt de markt nu nog nauwelijks rekening mee. Een index op recordhoogte en een centrale bank die hardop over verkrappen nadenkt, dat is geen combinatie die lang onopgemerkt blijft.

Value maakt eindelijk zijn comeback

In de 1e 7 maanden van dit jaar deden waardeaandelen het meer dan 20% beter dan groeiaandelen. Blijft dat zo, dan wordt het de grootste voorsprong ooit gemeten. Na jaren achterblijven is dat een echte verschuiving, en het past naadloos bij het verhaal van de chips: het geld rouleert weg uit de dure hoek naar de goedkopere hoek.

De economie draait gewoon door

Tot slot het goede nieuws. De wekelijkse steunaanvragen liepen al terug naar het laagste niveau sinds januari 2024, er melden zich dus minder mensen bij de werkloosheidsverzekering. De Amerikaanse expansie duurt nu 74 maanden en de meeste economen verwachten er zeker nog een kwartaal bij. Het gemiddelde sinds 1949 ligt op 67 maanden, dus we zitten inmiddels ruim boven normaal.

Wat ik hieruit meeneem

Onder de motorkap is het beeld dubbel. De winsten en de marges zijn extreem sterk, maar een deel daarvan is boekhoudkundig en marges keren historisch altijd terug naar hun gemiddelde. De economie draait, maar leunt zwaar op 1 investeringsgolf. De index staat op een record, maar de rotatie eronder is heftig en de Fed denkt intussen aan verhogen.

Dat pleit niet voor uitstappen en het pleit ook niet voor blind bijkopen. Het pleit voor selectief zijn, voor posities die passen bij de beweeglijkheid van dit moment en voor een stop die u ook echt respecteert. Vandaag krijgen we daar met de lock-up van SpaceX, de reactie op de chipcijfers en de steunaanvragen meteen een goede test van. Morgen komt het banenrapport daar nog overheen. De markt beloont op dit moment geduld meer dan overtuiging.

Wij volgen dit in de dagelijkse updates op de voet en handelen erop met de signalen van Guy Systeem Trading.